电力设备行业一带一路电力新基建系列专题之电力主设备(一)：亚非拉是国内变压器出口基本盘 欧美是快速新增市场

  核心观点：我们大家都认为，1）出海才有望打开电力设备企业增速和估值空间；2）出海有望实现电力设备行业格局优化；3）国内电力设备公司竞争优势慢慢地加强，出海有望迎来加速期。

  趋势判断：我们大家都认为，1）国际地理政治学变化和国家战略决定“一带一路”沿线是电力设备出海的重点方向，但欧美地区市场仍存机遇；2）“光储降本+煤电援建退出”将加速亚非拉国家能源转型，新能源跨越式发展带来传统电力设备和电力数字化的需求迅速增加；3）欧美电力设备进入替换周期，尤其是新能源发展也将迫使电网建设加强和电力设备需求增大；4）受欧洲能源成本高企等坏因影响，以及国内电力设备企业的长足进步，国内电力设备竞争不断增强。

  重视分布式储能的弹性机会：分布式储能（工商储+户储）对于电力基础设施条件较差的地区更容易成为刚需，亚非拉分布式储能有望成为全世界新能源相关市场的弹性环节，推荐【德业股份】、【海兴电力】，建议关注【博力威】。

  重视电力主设备加速出海机会：变压器、开关等一次设备有望成为出海重点，节奏是先变压器后开关，重合器等定制化产品有望成为企业差异化竞争点，推荐【思源电气】、【华明装备】、【海兴电力】、【三星医疗】、【平高电气】、【许继电气】，建议关注【金盘科技】、【云路股份】。

  重视电力数字化出海机会：智能电表渗透率提升是第一轮增长驱动力，新能源加速发展带来的电力数字化是持续增长驱动力，推荐【海兴电力】、【威胜信息】、【三星医疗】 ，建议关注【炬华科技】、【林洋能源】。

  第一部分：驱动力分析：短期看新能源引起的小容量变压器需求迅速增加，中长期看欧美电网替换周期。

  需求：1）短期看主要是新能源迅速增加带来低压发电、配用侧电网增容扩容需求；2）中长期看主要是全球新能源增长带来电网增容扩容需求，以及欧美电网更替周期，更大容量变压器需求有望加速释放。

  供给：1）短期看核心是欧美高自供地区扩产较慢，进口份额提升带来进口需求增速放大效应；2）中长期看主要是产业从欧洲转移到我国，尤其是我国在大容量变压器的技术和供应链优势突出。

  第二部分：国内液体介质变压器出口市场分析：欧洲和北美贡献显著增量，非洲和拉丁美洲趋势向上，亚洲提供基本盘。

  出口总量及结构：1）2021年以来国内液体介质变压器出口呈现总体向上的增长趋势，2023H1累计增速超过90%；2）330MVA以下容量是国内电力变压器出口主力，2022年以来占比基本在80%以上。

  欧洲：2022年6月以来出口欧洲金额单月在1亿美元以上，部分月份高达3亿美元，之前普遍在0.5亿美元以下。

  北美：2021年9月以来出口北美金额在0.4亿美元以上，出口额超0.8亿美元频繁出现，但月度波动大。

  非洲+拉丁美洲：近年来我国出口非洲主要介于0.5-2.5亿美元，出口拉丁美洲0.5-3.5亿美元，2023年出口非洲和拉丁美洲金额呈现明显上升趋势。

  亚洲：近年来我国出口亚洲金额主要介于2-6亿美元，2023年增长不太明显。

  第三部分：全球液体介质变压器贸易市场近20年回顾? 进口市场：欧美是主要进口区域，中小容量变压器进口增速高。

  区域分布：2022年欧洲和北美份额各3成，亚洲为2成，其中北美、欧洲和亚洲进口金额同比增长35%、15%、-1%。

  品类分析：2022年650kVA-10MVA、650kVA以下容量液体介质变压器全球进口额分别同比增长20%、31%，两者进口额创历史上最新的记录，但10MVA以上容量仍明显低于历史高位。其中，北美中等和小容量变压进口额分别同比增长51%、59%，欧洲同比增长26%、10%；拉丁美洲、非洲、大洋洲的中等容量变压器进口增速都超过25%，亚非拉等地区小容量变压器进口额均有不同程度增长。

  出口市场：出口市场集中度高，我国是最大变压器出口国，在更大容量市场的份额优势更为突出。

  区域分布：欧洲从2014年出口额进入下行期，逐步让出最大出口市场排名；2022年亚洲出口额占全球份额达44%，增速27%。

  国家分布：2022年全球液体介质变压器出口国CR5首超50%，其中top3的中国、墨西哥、土耳其份额分别为18%、11%、10%，三者出口额增速分别为38%、40%、37%。

  品类分析：对于10MVA以上容量液体介质变压器，出口额从高峰期大幅衰减，但我国出口额大幅领先且稳定，2022年份额重回24%高位；对于650kVA至10MVA容量，2022年全球出口额CR3达45%，前三国家是墨西哥、中国和土耳其，均在15%附近；对于650kVA以下容量，2022年全球出口额CR5达54%，墨西哥份额领先，超20%；我国位居第三，份额9%。我们推测，小容量变压器生产地更接近消费地，墨西哥区位优势显著。

  贸易流动：我国在欧洲、北美变压器市场占有率提升空间大，在亚非拉的份额一马当先的优势明显。

  进出口额趋势：近20年欧洲变压器出口额逐步下降、进口额上升，我们推测可能是由于欧洲变压器产业不断转移出区外；北美变压器进口额振荡上行、出口额长期低位，表明北美变压器市场长期对外依存度较高。

  欧洲、北美份额：我国变压器在欧洲、北美市场的份额长期较低，提升空间大。随着2021-2022年欧洲进口额快速上升，我国份额快速上升，2022年份额提升至7.2%；随着2022年北美市场进口额快速上升，我国在北美市场占有率首次超4%。

  亚非拉份额：我国是亚非拉市场液体变压器的最主要进口国，2022年我国在三个市场的份额均超过35%。

  投资建议：长期看好出海布局优势显著的先发企业，重点推荐【思源电气】、【华明装备】、【海兴电力】、 【三星医疗】 ，建议关注【金盘科技】；看好“一带一路”国家战略下央国企出海机遇，重点推荐【平高电气】、【许继电气】，建议关注【云路股份】、【中国西电】、【保变电气】；建议关注其他变压器出口企业，关注【正泰电器】、【明阳电气】、 【望变电气】、【江苏华辰】、【三变科技】。

  风险提示：1）新能源发展没有到达预期；2）海外电网建设、改造没有到达预期；3）国际市场风险；4）国内公司竞争格局恶化；5）着重关注公司未来业绩的不确定性。